Большинство фундаментальных инвесторов знакомы с моделью дисконтированных денежных потоков, в которой вы проецируете стоимость денежных потоков компании за определенный период времени (стандартно от трех до пяти лет) и дисконтируете на основе временной стоимости денег.
Терминальная стоимость делает нечто подобное, за исключением того, что она фокусируется на предполагаемых денежных потоках за все годы, прошедшие после предела модели дисконтированных денежных потоков. Как правило, конечная стоимость актива добавляется к будущим прогнозам движения денежных средств и дисконтируется до сегодняшнего дня. Дисконтирование выполняется потому, что стоимость терминала используется для связи денежной стоимости между двумя разными моментами времени.
Хотя существует несколько формул конечной стоимости, большинство проецирует будущие денежные потоки - аналогично анализу дисконтированных денежных потоков - для возврата приведенной стоимости будущего актива. Исключением является мультипликативный подход.
Методы дисконтирования для терминальной стоимости
Предположим, инвестор использовал формулу дисконтированных денежных потоков, чтобы найти текущую стоимость актива (или фирмы) через пять лет. Один и тот же инвестор может использовать предельную стоимость для оценки приведенной стоимости на основе всех денежных потоков после пятого года в модели дисконтированных денежных потоков.
Все будущие доходы нужно сбрасывать со счетов. Поскольку конечный денежный поток имеет неопределенный горизонт, расчет точного способа прогнозирования дисконтированного денежного потока может быть сложной задачей.
Существует три основных метода оценки стоимости терминала:
1. Модель ликвидационной стоимости
Первая известна как модель ликвидационной стоимости. Этот метод требует расчета доходной способности актива с соответствующей ставкой дисконтирования, а затем с учетом предполагаемой стоимости непогашенной задолженности.
2. Многократный подход
Метод мультипликаторов использует приблизительную выручку от продаж фирмы за последний год модели дисконтированных денежных потоков, а затем использует кратное этой цифры для получения конечной стоимости. Например, фирма с прогнозируемым объемом продаж в 200 миллионов долларов и кратным 3 будет иметь стоимость 600 миллионов долларов в терминальный год. Там нет дисконтирования в этой версии.
3. Модель стабильного роста
Последний метод - модель стабильного роста. В отличие от модели ликвидационных ценностей, стабильный рост не предполагает, что фирма будет ликвидирована после окончания терминального года. Вместо этого предполагается, что денежные потоки реинвестируются и что фирма может расти с постоянной скоростью навсегда.
Ставка дисконтирования для этой модели различается в зависимости от того, применяется ли она к акциям или фирме. Денежный поток для капитала рассматривается как дивиденды в модели дисконтирования дивидендов. Для фирмы ставка дисконта больше похожа на дисконтированные денежные потоки.
Почему стоимость терминала со скидкой?
Большинство компаний не предполагают, что они прекратят свою деятельность через несколько лет. Они ожидают, что бизнес будет продолжаться вечно (или, по крайней мере, очень долго). Предельная стоимость - это попытка предвидеть будущую стоимость фирмы и применять ее к текущим ценам.
Это может быть сделано только путем дисконтирования будущей стоимости. Ценность денег не остается постоянной с течением времени, поэтому сегодняшнему инвестору не принесет никакой пользы понимание только номинальной стоимости компании на много лет в будущем.
