Чтобы помочь вам оценить использование производных финансовых инструментов для риска хеджирования, рассмотрим три наиболее распространенных способа использования производных финансовых инструментов для хеджирования.
Ключевые вынос
- Позиция Уоррена Баффета известна: он напал на все деривативы, заявив, что он и его компания «рассматривают их как бомбы замедленного действия, как для сторон, которые имеют с ними дело, так и для экономической системы». Три наиболее распространенных способа использования деривативов для хеджирования включают иностранные валютные риски, хеджирование риска изменения процентных ставок и хеджирование сырьевых товаров или продуктов. Существует множество других производных применений, и изобретаются новые типы.
Валютные риски
Одним из наиболее распространенных видов корпоративного использования деривативов является хеджирование валютного риска или валютного риска, то есть риска того, что изменение обменного курса валюты окажет негативное влияние на результаты деятельности.
Давайте рассмотрим пример валютного риска с ACME Corporation, гипотетической американской компанией, которая продает виджеты в Германии. В течение года ACME Corp продает 100 виджетов, каждый по цене 10 евро. Поэтому мы постоянно предполагаем, что ACME продает виджеты на 1000 евро.
Когда обменный курс доллара к евро повышается с 1, 33 долл. США до 1, 50 долл. США до 1, 75 долл. США, для покупки одного евро требуется больше долларов, что означает, что доллар обесценивается или ослабевает. Поскольку доллар обесценивается, такое же количество проданных виджетов приводит к увеличению продаж в долларовом выражении. Это демонстрирует, что ослабление доллара не так уж плохо: оно может увеличить экспортные продажи американских компаний. (В качестве альтернативы, ACME может снизить свои цены за рубежом, что из-за обесценивания доллара не повредит продажам в долларах; это еще один подход, доступный экспортеру США, когда доллар обесценивается.)
Приведенный выше пример иллюстрирует событие «хороших новостей», которое может произойти, когда доллар обесценивается, но событие «плохих новостей» происходит, если доллар укрепляется и экспортные продажи в конечном итоге оказываются меньше. В приведенном выше примере мы сделали несколько очень важных упрощающих предположений, которые влияют на то, является ли девальвация доллара хорошим или плохим событием:
- Мы предположили, что ACME Corp. производит свою продукцию в США и, следовательно, несет свои складские или производственные расходы в долларах. Если бы вместо этого ACME производил свои немецкие виджеты в Германии, производственные расходы были бы понесены в евро. Таким образом, даже если продажи в долларах увеличатся из-за обесценивания доллара, издержки производства также возрастут. Это влияние как на продажи, так и на затраты называется естественным хеджированием: экономика бизнеса обеспечивает свой собственный механизм хеджирования. В таком случае более высокие экспортные продажи (возникающие, когда евро переводится в доллары), вероятно, будут смягчены более высокими издержками производства. Мы также предполагаем, что все остальные вещи равны, и часто они не совпадают. Например, мы проигнорировали любые вторичные эффекты инфляции и можем ли ACME корректировать свои цены.
Даже после естественного хеджирования и вторичных эффектов большинство транснациональных корпораций подвержены той или иной форме валютного риска.
Теперь давайте проиллюстрируем простое хеджирование, которое может использовать такая компания, как ACME. Чтобы минимизировать влияние любых курсов доллара США к евро, ACME приобретает 800 фьючерсных контрактов на иностранную валюту по курсу доллара США к евро. Стоимость фьючерсных контрактов на практике не будет точно соответствовать 1: 1 с изменением текущего обменного курса (то есть, фьючерсный курс не будет меняться точно со спотовым курсом), но мы предположим, что так или иначе. Каждый фьючерсный контракт имеет значение, равное выигрышу выше курса 1, 33 долл. США / евро (только потому, что ACME занял эту сторону фьючерсной позиции; контрагент займет противоположную позицию).
В этом примере фьючерсный контракт представляет собой отдельную транзакцию, но он спроектирован так, чтобы иметь обратную зависимость от воздействия обмена валют, поэтому он является достойным хеджированием. Конечно, это не бесплатный обед: если доллар вместо этого ослабнет, увеличение экспортных продаж будет смягчено (частично компенсировано) потерями по фьючерсным контрактам.
Хеджирование процентного риска
Компании могут хеджировать риск изменения процентной ставки различными способами. Рассмотрим компанию, которая планирует продать подразделение в течение одного года и получить денежный доход, который она хочет «инвестировать» в хорошие безрисковые инвестиции. Если компания твердо верит, что процентные ставки будут снижаться в промежутке времени, она может приобрести (или занять длинную позицию) казначейский фьючерсный контракт. Компания эффективно фиксирует будущую процентную ставку.
Вот другой пример идеального хеджирования процентных ставок, используемого Johnson Controls (JCI), как отмечается в его годовом отчете за 2004 год:
Johnson Controls использует своп процентных ставок. До того, как он вступил в своп, он платил переменную процентную ставку по некоторым своим облигациям (например, обычным делом было бы платить LIBOR плюс что-то и менять ставку каждые шесть месяцев). Мы можем проиллюстрировать эти платежи с переменной ставкой с помощью нисходящей диаграммы:
Теперь давайте посмотрим на влияние свопа, показанное ниже. Своп требует, чтобы JCI платил фиксированную процентную ставку при получении платежей с плавающей ставкой. Полученные платежи с плавающей ставкой (показанные в верхней половине диаграммы ниже) используются для погашения ранее существовавшей задолженности с плавающей ставкой.
Затем у JCI остается только долг с плавающей ставкой, и поэтому ему удалось преобразовать обязательство с переменной ставкой в обязательство с фиксированной ставкой с добавлением производного инструмента. Обратите внимание, что годовой отчет подразумевает, что у JCI идеальное хеджирование: купоны с переменной ставкой, полученные JCI, точно компенсируют обязательства компании с плавающей ставкой.
Хеджирование товара или продукта
Компании, в значительной степени зависящие от сырьевых ресурсов или товаров, чувствительны, иногда значительно, к изменению цен на ресурсы. Авиакомпании, например, потребляют много реактивного топлива. Исторически сложилось так, что большинство авиакомпаний уделяют большое внимание страхованию от роста цен на сырую нефть.
Monsanto производит сельскохозяйственную продукцию, гербициды и продукты, связанные с биотехнологиями. Он использует фьючерсные контракты для хеджирования роста цен на сою и кукурузу:
Изменения в товарных ценах: Monsanto использует фьючерсные контракты для защиты от повышения цен на сырье… эти контракты хеджируют совершенные или будущие покупки, а также балансовую стоимость кредиторской задолженности производителей за запасы сои и кукурузы. Снижение цен на 10 процентов негативно отразится на справедливой стоимости этих фьючерсов в размере 10 миллионов долларов США на соевые бобы и 5 миллионов долларов США на кукурузу. Мы также используем свопы на природный газ для управления затратами на энергию. 10-процентное снижение цены на газ негативно отразится на справедливой стоимости свопов в 1 миллион долларов. (Monsanto 10K, 11/04/04 Примечания к финансовой отчетности)
Суть
Мы рассмотрели три наиболее популярных вида корпоративного хеджирования с использованием деривативов. Есть много других производных применений, и изобретаются новые типы. Например, компании могут хеджировать свои погодные риски, чтобы компенсировать им дополнительные расходы в неожиданно жаркий или холодный сезон. Производные, которые мы рассмотрели, обычно не являются спекулятивными для компании. Они помогают защитить компанию от непредвиденных событий: неблагоприятных колебаний валютных курсов или процентных ставок, а также неожиданного увеличения затрат.
Инвестором на другой стороне производной сделки является спекулянт. Однако ни в коем случае эти производные не являются бесплатными. Даже если, например, компания будет удивлена хорошей новостью, такой как благоприятное изменение процентной ставки, компания (поскольку ей пришлось платить за деривативы) получает в чистом выражении меньше, чем она имела бы без хеджирования.
