Содержание
- Что такое модель дисконтирования дивидендов?
- Понимание DDM
- Временная стоимость денег
- Ожидаемые дивиденды
- Коэффициент дисконтирования
- Формула DDM
- Варианты DDM
- Примеры DDM
- Недостатки DDM
- Использование DDM для инвестиций
Что такое модель дисконтирования дивидендов?
Модель дисконтирования дивидендов (DDM) - это количественный метод, используемый для прогнозирования цены акций компании, основанный на теории, согласно которой ее текущая цена равна сумме всех будущих выплат дивидендов, когда они дисконтируются до их текущей стоимости. Он пытается рассчитать справедливую стоимость акций независимо от преобладающих рыночных условий и принимает во внимание факторы выплаты дивидендов и ожидаемую доходность рынка. Если значение, полученное из DDM, выше, чем текущая торговая цена акций, тогда акция недооценена и может претендовать на покупку, и наоборот.
Дивидендная дисконтная модель
Понимание DDM
Компания производит товары или предлагает услуги для получения прибыли. Денежный поток, полученный от такой предпринимательской деятельности, определяет ее прибыль, которая отражается в ценах акций компании. Компании также выплачивают дивиденды акционерам, что обычно происходит от прибыли бизнеса. Модель DDM основана на теории, согласно которой стоимость компании представляет собой текущую стоимость суммы всех ее будущих выплат дивидендов.
Временная стоимость денег
Представьте, что вы дали 100 долларов своему другу в качестве беспроцентной ссуды. Через некоторое время вы идете к нему, чтобы забрать ваши одолженные деньги. Ваш друг дает вам два варианта:
- Возьми свои 100 долларов сейчас Возьми свои 100 долларов через год
Большинство людей выберут первый выбор. Взяв деньги сейчас, вы сможете внести их в банк. Если банк выплатит номинальную процентную ставку, скажем, 5 процентов, то через год ваши деньги вырастут до 105 долларов. Это будет лучше, чем второй вариант, когда вы получаете 100 долларов от своего друга через год. Математически, Будущая стоимость = текущая стоимость ∗ (1 + процентная ставка%)
В приведенном выше примере указывается временная стоимость денег, которую можно суммировать как «Стоимость денег зависит от времени». Если посмотреть на это иначе, если вы знаете будущую стоимость актива или дебиторской задолженности, вы можете рассчитать его текущую стоимость следующим образом: используя ту же модель процентной ставки.
Переставляя уравнение, Текущая стоимость = (1 + процентная ставка%) будущая стоимость
По сути, учитывая любые два фактора, можно вычислить третий.
Модель дисконтирования дивидендов использует этот принцип. Он принимает ожидаемую стоимость денежных потоков, которые компания будет генерировать в будущем, и рассчитывает ее чистую приведенную стоимость (NPV), основанную на концепции временной стоимости денег (TVM). По сути, DDM основывается на взятии суммы всех будущих дивидендов, ожидаемых к выплате компанией, и расчете ее текущей стоимости с использованием коэффициента чистой процентной ставки (также называемой ставкой дисконтирования).
Ожидаемые дивиденды
Оценка будущих дивидендов компании может быть сложной задачей. Аналитики и инвесторы могут сделать определенные предположения или попытаться определить тенденции на основе прошлой истории выплаты дивидендов для оценки будущих дивидендов.
Можно предположить, что компания имеет фиксированный темп роста дивидендов до бесконечности, что означает постоянный поток идентичных денежных потоков в течение бесконечного периода времени без конечной даты. Например, если компания выплатила дивиденды в размере 1 долл. США на акцию в этом году и, как ожидается, сохранит 5-процентный темп роста дивидендов, дивиденды в следующем году, как ожидается, составят 1, 05 долл. США.
В качестве альтернативы, если кто-то обнаружит определенную тенденцию - например, компания, выплачивающая дивиденды в размере 2, 00 долл. США, 2, 50 долл. США, 3, 00 долл. США и 3, 50 долл. США за последние четыре года, - можно сделать предположение о выплате в этом году 4, 00 долл. США. Такой ожидаемый дивиденд математически представлен как (D).
Коэффициент дисконтирования
Акционеры, которые вкладывают свои деньги в акции, рискуют, поскольку их приобретенные акции могут упасть в цене. Против этого риска они ожидают возврата / компенсации. Подобно тому, как арендодатель сдает в аренду свою собственность, фондовые инвесторы выступают в качестве кредиторов для фирмы и ожидают определенной нормы прибыли. Стоимость акционерного капитала фирмы представляет собой компенсацию, которую рынок и инвесторы требуют в обмен на владение активом и риск владения. Эта норма прибыли представлена (r) и может быть оценена с использованием модели ценообразования основных средств (CAPM) или модели роста дивидендов. Однако такая норма доходности может быть реализована только тогда, когда инвестор продает свои акции. Требуемая норма прибыли может варьироваться по усмотрению инвестора.
Компании, которые выплачивают дивиденды, делают это по определенной годовой ставке, которая представлена (g). Норма прибыли за вычетом темпа роста дивидендов (r - g) представляет собой эффективный фактор дисконтирования для дивидендов компании. Дивиденд выплачивается и реализуется акционерами. Коэффициент прироста дивидендов можно оценить путем умножения рентабельности собственного капитала (ROE) на коэффициент удержания (последний является противоположностью коэффициента выплаты дивидендов). Поскольку дивиденд поступает из прибыли, получаемой компанией, в идеале он не может превышать прибыль. Норма прибыли на общую акцию должна быть выше скорости роста дивидендов на будущие годы, в противном случае модель может не выдержать и привести к результатам с отрицательными ценами на акции, которые в действительности невозможны.
Формула DDM
На основе ожидаемого дивиденда на акцию и фактора дисконтирования, формула для оценки акций с использованием модели дисконтирования дивидендов математически представлена в виде
Стоимость акций = (CCE-DGR) EDPS, где: EDPS = ожидаемый дивиденд на акцию CCE = стоимость капитала
Поскольку переменные, используемые в формуле, включают дивиденд на акцию, чистую ставку дисконтирования (представленную требуемой нормой доходности или стоимостью капитала и ожидаемой скоростью роста дивидендов), она имеет определенные допущения.
Поскольку дивиденды и их темп роста являются ключевыми факторами, влияющими на формулу, DDM считается применимым только к компаниям, которые выплачивают регулярные дивиденды. Тем не менее, он все еще может применяться к акциям, которые не выплачивают дивиденды, делая предположения о том, какой дивиденд они выплатили бы в противном случае.
Варианты DDM
У DDM есть много вариантов, которые отличаются по сложности. Хотя это и не точно для большинства компаний, простейшая итерация модели дисконтирования дивидендов предполагает нулевой рост дивидендов, и в этом случае стоимость акций представляет собой величину дивидендов, деленную на ожидаемую норму прибыли.
Наиболее распространенный и простой расчет DDM известен как модель роста Гордона (GGM), которая предполагает стабильный темп роста дивидендов и была названа в 1960-х годах в честь американского экономиста Майрона Дж. Гордона. Эта модель предполагает стабильный рост дивидендов из года в год. Чтобы найти цену акции, выплачивающей дивиденды, GGM учитывает три переменные:
D = оценочная стоимость дивидендов в следующем году = стоимость капитала компании
Используя эти переменные, уравнение для GGM имеет вид:
Цена за акцию = r − gD
Третий вариант существует в виде модели роста сверхнормальных дивидендов, которая учитывает период высокого роста, за которым следует более низкий, постоянный период роста. В период высокого роста можно взять каждую сумму дивидендов и дисконтировать ее к текущему периоду. Для периода постоянного роста расчеты выполняются по модели GGM. Все такие рассчитанные факторы суммируются, чтобы прийти к цене акций.
Примеры DDM
Предположим, компания X выплатила дивиденды в размере 1, 80 долл. США на акцию в этом году. Компания ожидает, что дивиденды будут расти вечно на 5 процентов в год, а стоимость акционерного капитала компании составляет 7%. Дивиденд в размере 1, 80 долл. США является дивидендом за этот год и должен быть скорректирован с учетом темпов роста, чтобы найти D 1, предполагаемый дивиденд на следующий год. Это вычисление: D 1 = D 0 x (1 + g) = 1, 80 x (1 + 5%) = 1, 89 $. Затем, используя GGM, цена Компании X за акцию определяется как D (1) / (r - g) = 1, 89 $ / (7% - 5%) = 94, 50 $.
Взгляд на историю выплат дивидендов ведущего американского ритейлера Walmart Inc. (WMT) показывает, что он выплачивал годовые дивиденды на общую сумму 1, 92 долл. США, 1, 96 долл. США, 2, 00 долл. США, 2, 04 долл. США и 2, 08 долл. США в период с января 2014 года по январь 2018 года в хронологическом порядке. Можно наблюдать тенденцию последовательного увеличения дивидендов Walmart на 4 цента каждый год, что соответствует среднему росту примерно на 2 процента. Предположим, что у инвестора есть требуемая норма прибыли 5%. Используя предполагаемые дивиденды в размере 2, 12 долл. США в начале 2019 года, инвестор будет использовать модель дисконтирования дивидендов для расчета стоимости на акцию в размере 2, 12 долл. США / (0, 05 - 0, 02) = 70, 67 долл. США.
Недостатки ДДМ
Хотя метод DDM GGM широко используется, у него есть два хорошо известных недостатка. Модель предполагает постоянный темп роста дивидендов на неограниченный срок. Это предположение, как правило, безопасно для очень зрелых компаний, которые имеют постоянную историю регулярных выплат дивидендов Тем не менее, DDM может быть не лучшей моделью для оценки новых компаний, которые имеют колеблющиеся темпы роста дивидендов или вообще не имеют дивидендов. В таких компаниях все еще можно использовать DDM, но при все большем количестве допущений точность уменьшается.
Вторая проблема с DDM заключается в том, что выход очень чувствителен к входам. Например, в приведенном выше примере компании X, если темпы роста дивидендов снижаются на 10–4, 5%, итоговая цена акций составляет 75, 24 долл. США, что более чем на 20% ниже ранее рассчитанной цены в 94, 50 долл. США.
Модель также терпит неудачу, когда у компаний может быть более низкая норма прибыли (r) по сравнению со скоростью роста дивидендов (g). Это может произойти, когда компания продолжает выплачивать дивиденды, даже если она несет убытки или относительно низкую прибыль.
Использование DDM для инвестиций
Все варианты DDM, особенно GGM, позволяют оценивать долю без учета текущих рыночных условий. Это также помогает проводить прямые сравнения между компаниями, даже если они принадлежат к разным промышленным секторам.
Инвесторы, которые верят в основополагающий принцип, согласно которому текущая внутренняя стоимость акций представляет собой представление их дисконтированной стоимости будущих выплат дивидендов, могут использовать ее для выявления перекупленных или перепроданных акций. Если расчетная стоимость становится выше текущей рыночной цены акции, это указывает на возможность покупки, поскольку акция торгуется ниже своей справедливой стоимости согласно DDM.
Однако следует отметить, что DDM - это еще один количественный инструмент, доступный в большой совокупности инструментов оценки акций. Как и любой другой метод оценки, используемый для определения внутренней стоимости акции, можно использовать DDM в дополнение к нескольким другим часто используемым методам оценки акций. Поскольку это требует много предположений и прогнозов, это может быть не единственным лучшим способом для принятия инвестиционных решений.
