Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), являются двумя наиболее важными типами классов активов в секторе с фиксированным доходом. MBS создаются на основе объединения закладных, которые продаются заинтересованным инвесторам, в то время как ABS создается на основе объединения не ипотечных активов. Эти ценные бумаги обычно обеспечиваются дебиторской задолженностью по кредитным картам, кредитами на приобретение жилья, студенческими кредитами и автокредитами. Рынок АБС был разработан в 1980-х годах и приобретал все большее значение для долгового рынка США. Несмотря на очевидное сходство, два типа активов обладают ключевыми различиями.
Структуры АБС и МБС
Структура этих видов ценных бумаг основана на трех сторонах: продавец, эмитент и инвестор. Продавцы - это компании, которые выдают ссуды для продажи эмитентам и действуют в качестве обслуживающего персонала, собирая основную сумму и проценты с заемщиков. ABS и MBS приносят пользу продавцам, потому что они могут быть удалены из баланса, что позволяет продавцам получать дополнительное финансирование.
Эмитенты покупают кредиты у продавцов и объединяют их вместе, чтобы выпустить ABS или MBS для инвесторов, и могут быть сторонней компанией или специализированным транспортным средством (SPV). Инвесторы АБС и МБС обычно являются институциональными инвесторами, которые используют АБС и МБС в попытке получить более высокую доходность, чем государственные облигации, и обеспечить диверсификацию.
Примеры ценных бумаг, обеспеченных активами
Существует много типов ABS, каждый из которых имеет различные характеристики, денежные потоки и оценки. Вот некоторые из наиболее распространенных типов ABS:
Home Equity ABS: Кредиты на покупку жилья очень похожи на ипотечные кредиты, что, в свою очередь, делает АБС на капитал дома похожим на MBS. Основное различие между ипотечными и ипотечными кредитами заключается в том, что заемщики по ипотечным кредитам, как правило, не имеют хороших кредитных рейтингов, поэтому они не смогли получить ипотечный кредит. Таким образом, инвесторы должны пересмотреть кредитные рейтинги заемщиков при анализе АБС, обеспеченных домашним капиталом.
Авто Кредит АБС: Автокредиты - это виды амортизируемых активов, поэтому денежные потоки по автокредитам ABS включают ежемесячные проценты, основной платеж и предоплату. Риск досрочного погашения для автокредитов ABS намного ниже по сравнению с ипотечным кредитом ABS или MBS. Предоплата происходит только тогда, когда заемщик имеет дополнительные средства для оплаты кредита. Рефинансирование редко, когда процентная ставка падает, потому что автомобили обесцениваются быстрее, чем остаток займа, в результате чего залоговая стоимость автомобиля меньше, чем непогашенный остаток. Остатки по этим кредитам, как правило, невелики, и заемщики не смогут сэкономить значительные суммы от рефинансирования с более низкой процентной ставкой, что мало стимулирует рефинансирование.
Дебиторская задолженность по кредитным картам : Дебиторская задолженность по кредитным картам является одним из видов не амортизируемых активов. У них нет запланированных сумм платежей, в то время как новые кредиты и изменения могут быть добавлены в состав пула. Денежные потоки дебиторской задолженности по кредитным картам включают проценты, основные платежи и ежегодные сборы. Обычно существует период блокировки для дебиторской задолженности по кредитной карте, когда основная сумма не будет выплачена. Если основная сумма выплачивается в течение периода блокировки, в АБС будут добавлены новые кредиты, при этом основной платеж сделает пул дебиторской задолженности по кредитным картам неизменным. После периода блокировки основной платеж передается инвесторам АБС.
Примеры ипотечных ценных бумаг
Большинство ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, выпускаются Ginnie Mae (Правительственная национальная ипотечная ассоциация), Fannie Mae (Федеральная национальная ипотечная ассоциация) или Freddie Mac (Федеральная корпорация ипотечного жилищного кредитования), которые все являются спонсируемыми правительством США предприятиями.
MBS от Ginnie Mae поддерживаются полной верой и кредитом правительства США, которое гарантирует, что инвесторы получат полную и своевременную выплату основного долга и процентов. Напротив, Fannie Mae и Freddie Mac MBS не подкреплены полной верой и кредитом правительства США, но оба имеют особые полномочия заимствовать у казначейства США в случае необходимости.
Ипотечные ценные бумаги можно приобрести в большинстве брокерских фирм с полным спектром услуг и некоторых дисконтных брокеров. Минимальные инвестиции обычно составляют 25 000 долларов США; однако есть некоторые варианты MBS (обеспеченные ипотечные обязательства или CMO), которые можно приобрести менее чем за 5000 долларов. Инвесторы, которые не хотят вкладывать средства непосредственно в обеспеченные ипотекой ценные бумаги, но хотят получить доступ к ипотечному рынку, могут рассмотреть биржевые фонды (ETF), которые вкладывают средства в обеспеченные ипотекой ценные бумаги, такие как SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG)), iShares MBS ETF (MBB) и индекс ценных бумаг с авангардным ипотечным покрытием (VMBS). ETFs торгуют аналогично акциям на регулируемых биржах и могут быть проданы короткими и куплены на марже. Как и акции, цены ETF колеблются в течение каждой торговой сессии в ответ на рыночные события и действия инвесторов.
Как определить ценность
Важно измерить спред и ценообразование облигационных ценных бумаг и знать тип спреда, который следует использовать для различных типов ABS и MBS. Если ценные бумаги не имеют встроенных опционов, таких как колл, пут или опционы с предоплатой, спред нулевой волатильности (Z-спред) может использоваться в качестве измерения. Z-спред - это постоянный спред, который делает цену ценной бумаги равной приведенной стоимости ее денежного потока при добавлении к каждому спотовому курсу казначейства.
Например, мы можем использовать Z-спред, чтобы измерить ABS кредитной карты и автокредит ABS. У кредитной карты ABS нет никаких опций, что делает Z-спред соответствующим измерением. Хотя в ABS для автокредитов есть варианты предоплаты, они обычно не используются, что позволяет использовать Z-спред для измерения.
Если в безопасности есть встроенные параметры, то следует использовать спред с измененными параметрами (OAS). OAS - это спред, скорректированный для встроенных опционов. Для получения OAS можно использовать биномиальную модель, если денежные потоки зависят от текущих процентных ставок, а не от пути, который привел к текущей процентной ставке.
Другой способ получить OAS - модель Монте-Карло, которую необходимо использовать, когда денежный поток ценной бумаги зависит от пути процентной ставки. MBS и Home Equity ABS являются типами ценных бумаг, зависящих от траектории процентных ставок, где OAS из модели Монте-Карло будет использоваться для оценок. Однако эта модель может быть довольно сложной и должна проверяться на точность во время ее использования.
Связанные Риски
Как АБС, так и MBS имеют риски досрочного погашения, хотя они особенно выражены для MBS. Риск досрочного погашения означает, что заемщики платят больше, чем их требуемые ежемесячные платежи, тем самым снижая проценты по кредиту. Риск досрочного погашения может быть определен по текущей и выданной разнице ставок по ипотечным кредитам, оборачиваемости жилья и ставкам по ипотечным кредитам. Например, если ипотечная ставка начинается с 9%, падает до 4%, поднимается до 10%, а затем падает до 5%, домовладельцы, вероятно, будут рефинансировать свои ипотечные кредиты при первом снижении ставок. Поэтому, чтобы справиться с риском предоплаты, ABS и MBS имеют траншевые структуры для распределения риска предоплаты. Инвесторы могут выбрать транш в зависимости от своих предпочтений и толерантности к риску.
Еще один тип риска, связанный с АБС, - это кредитный риск. У АБС есть структура старшего подчиненного, которая занимается кредитным риском и называется кредитным траншированием. Подчиненные или младшие транши поглотят все потери вплоть до их стоимости, прежде чем старшие транши начнут испытывать убытки. Субординированные транши обычно имеют более высокую доходность, чем старшие транши, из-за более высокого риска.
Суть
Ценные бумаги, обеспеченные активами и обеспеченные ипотекой, могут быть довольно сложными с точки зрения их структуры, характеристик и оценки. Инвесторы имеют доступ к этим ценным бумагам через индексы, такие как индекс ABS США. Для тех, кто хочет напрямую инвестировать в ABS или MBS, необходимо провести тщательное исследование и взвесить толерантность к риску, прежде чем делать какие-либо инвестиции.
