Содержание
- Кредитные дефолтные свопы с одним именем
- CDS Время до погашения или тенора
- Триггеры кредитных событий
- Физические и денежные расчеты
- Процесс урегулирования CDS развивается
- Кредитные дефолтные аукционы
- Аукцион братьев Леман
- CDS "Большой взрыв"
- Суть
Несмотря на то, что кредитные дефолтные свопы (CDS) в основном представляют собой страховые полисы от дефолта эмитента облигаций, многие инвесторы использовали эти ценные бумаги, чтобы взглянуть на конкретное кредитное событие. Крупные банкротства осенью 2008 года застали некоторых инвесторов по этим контрактам врасплох; в конце концов, крупного события CDS не произошло со времен Delphi в ноябре 2005 года.
События осени 2008 года стали тестом систем, которые рассчитывают дефолтные свопы. В этой статье будет рассмотрено, что происходит с владельцами CDS, когда компания сталкивается с кредитным событием, например, неудачей Lehman Brothers (LEHMQ).
Свопы по умолчанию на одноименное имя
Чтобы понять процесс дефолта по кредитным событиям, полезно иметь общее представление об обмене кредитными дефолтами с одним именем (CDS). CDS с одним именем - это производный инструмент, в котором базовый инструмент является ссылочным обязательством или облигацией определенного эмитента или ссылочной организации.
Кредитные дефолтные свопы имеют две стороны: покупатель защиты и продавец защиты. Покупатель защиты страхует от потери основной суммы в случае дефолта эмитента облигаций. Таким образом, кредитные дефолтные свопы структурированы таким образом, что, если эталонный объект сталкивается с кредитным событием, покупатель защиты получает платеж от продавца защиты. (Подробнее см.: Кредитные дефолтные свопы. )
CDS Время до погашения или тенора
Тенор - количество времени, оставшегося до погашения долгового обеспечения - имеет важное значение при обмене кредитными дефолтами, поскольку он координирует срок, оставшийся в договоре, со сроком погашения базового актива. Правильно структурированный кредитный дефолтный своп должен соответствовать сроку погашения между контрактом и активом. Если существует несоответствие между сроком погашения и сроком погашения актива, то интеграция маловероятна. Кроме того, координация между денежными потоками (и последующим расчетом доходности) возможна только тогда, когда тенор и срок погашения активов связаны.
На междилерском рынке стандартный срок кредитного дефолтного свопа составляет пять лет. Это также называется запланированным сроком, поскольку кредитное событие вызывает платеж защищенного продавца, что означает, что обмен будет прекращен. Когда срок действия истекает, то и платежи по свопу по умолчанию.
Триггеры кредитных событий
В мире CDS кредитное событие является триггером, который заставляет покупателя защиты расторгнуть и урегулировать договор. Кредитные события согласовываются при заключении сделки и являются частью договора. Большинство CDS с одним именем торгуются со следующими кредитными событиями в качестве триггеров: банкротство референтного предприятия, неуплата, ускорение обязательств, отказ от участия и мораторий.
Физические и денежные расчеты
Когда происходит кредитное событие, расчет по контракту CDS может быть либо физическим, либо наличными. В прошлом кредитные события рассчитывались посредством физического расчета. Это означает, что покупатели защиты фактически поставили облигацию продавцу защиты по номиналу. Это работало нормально, если владелец контракта CDS фактически держал основную облигацию.
По мере роста популярности CDS их стали использовать как инструмент хеджирования, а не как способ сделать ставку на определенные кредиты. Фактически, количество подписанных контрактов CDS превышает количество денежных облигаций, на которых они основаны. Это был бы операционный кошмар, если бы все покупатели CDS защиты решили физически урегулировать облигации. Необходимо рассмотреть более эффективный способ расчета контрактов CDS.
С этой целью была введена система денежных расчетов для более эффективного расчета по контрактам CDS с одним именем в случае возникновения кредитных событий. Расчет наличными лучше отражает намерения большинства участников рынка CDS с одним именем, поскольку инструмент перешел от инструмента хеджирования к инструменту спекуляции или кредитного обзора.
Процесс урегулирования CDS развивается
Поскольку CDS превратились в инструмент торговли кредитами, процесс урегулирования дефолта также должен развиваться. Объем контрактов CDS гораздо больше, чем количество физических облигаций. В этой среде расчет наличными превосходит физический расчет.
Чтобы сделать расчеты наличными еще более прозрачными, был разработан аукцион кредитных событий. Аукционы по кредитным событиям устанавливают цену для всех участников рынка, которые выбирают наличный расчет.
Аукцион по кредитным событиям в соответствии с глобальным протоколом Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA) был начат в 2005 году. Когда покупатели и продавцы защиты соглашаются придерживаться протокола определенной несостоятельной организации, они формально соглашаются урегулировать свои кредитные деривативные контракты посредством Процесс аукциона. Чтобы принять участие, они должны отправить письмо о присоединении к ISDA по электронной почте. Это происходит для каждого кредитного события.
Кредитные дефолтные аукционы
Покупатели и продавцы защиты, участвующие в аукционе по кредитным событиям, имеют выбор между наличным расчетом и тем, что фактически является физическим расчетом. Физическое урегулирование в процессе аукциона означает, что вы соглашаетесь на чистую покупку или продажу позиции, а не на каждый контракт. Это превосходит предыдущий метод, поскольку уменьшает объем торговли облигациями, необходимый для расчета по всем контрактам.
Процесс аукциона состоит из двух последовательных частей. Первый этап включает запросы на физический расчет и процесс на дилерском рынке, где устанавливается средняя точка внутреннего рынка (IMM). Дилеры размещают заказы на долги компании, которая прошла кредитное мероприятие. Диапазон полученных цен используется для расчета IMM (для точного расчета, посетите:
В дополнение к установленному IMM, дилерский рынок используется для определения размера и направления открытого интереса (чистая покупка или чистая продажа). IMM публикуется для просмотра и используется на втором этапе аукциона.
После публикации IMM, а также размера и направления открытого интереса участники могут решить, хотели бы они подать лимитные заявки на аукцион. Поданные лимитные заявки затем сопоставляются с открытыми процентными заявками. Это вторая стадия процесса.
Аукцион братьев Леман
Отказ Lehman Brothers в сентябре 2008 года стал настоящим испытанием процедур и систем, разработанных для расчета кредитных деривативов. Аукцион, который состоялся 10 октября 2008 года, установил цену долга Lehman Brothers в размере 8, 625 цента за доллар. Было подсчитано, что от 6 до 8 миллиардов долларов перешло в другие руки во время денежных расчетов на аукционе CDS. Добыча для Fannie Mae и Freddie Mac (FRE) составила 91, 51 и 94, 00 соответственно. (Чтобы узнать больше, прочитайте: Как спаслись Фанни Мэй и Фредди Мак .)
Возвраты были намного выше для компаний ипотечного финансирования, помещенных в консерваторию, поскольку правительство США поддержало долг этих компаний.
Что означает цена 8, 625 цента? Это означает, что продавцы защиты на Lehman CDS должны будут заплатить 91, 375 цента за доллар покупателям защиты, чтобы урегулировать и расторгнуть контракты посредством процесса аукциона по протоколу Lehman.
Другими словами, если бы вы держали облигации Lehman Brothers и купили защиту по контракту CDS, вы бы получили 91, 375 цента за доллар. Это компенсирует ваши потери по наличным облигациям, которые вы держали. Вы бы ожидали получить номинал или 100, когда они наступят, но получили бы их стоимость восстановления только после завершения процесса банкротства. Вместо этого, поскольку вы купили защиту по контракту CDS, вы получили 91, 375. (Чтобы узнать больше, прочитайте: Case Study: The Collapse Of Lehman Brothers .)
CDS "Большой взрыв"
Продолжаются дальнейшие улучшения и стандартизация контрактов CDS. Вместе различные внедряемые изменения были названы «Большим взрывом».
В 2009 году новые контракты CDS начали торговаться с фиксированным купоном в 100 или 500 базисных пунктов, при этом авансовый платеж различался в зависимости от предполагаемого кредитного риска эмитента облигаций.
Еще одним улучшением стало то, что процесс аукциона стал стандартной частью нового контракта CDS. Раньше процесс аукциона был добровольным, и инвесторам приходилось подписываться на каждый протокол индивидуально, что увеличивало административные расходы. Инвесторы теперь должны отказаться от протокола, если они хотят урегулировать свои контракты вне процесса аукциона (используя предварительно одобренный список поставляемых обязательств).
Суть
Все изменения в контрактах CDS должны сделать кредитные дефолтные свопы с одним именем более популярными и облегчить торговлю. Это является показателем эволюции и зрелости любого финансового продукта. (Чтобы узнать больше, см.: Кредитные дефолтные свопы: введение .)