Коммерческая бумага (CP) является давно установленным и понятным финансовым инструментом. Но, как и многие другие вещи в мире финансов, «финансовые инженеры» взяли традиционный рынок CP и изменили его. Результатом являются коммерческие бумаги, обеспеченные активами (ABCP) и связанные с ними каналы, структурированные инвестиционные инструменты (SIV), которые представляют собой специальные виды каналов, структура которых делает их более рискованными. мы опишем работу рынка ABCP, включая каналы, и покажем вам, на что нужно обратить внимание.
Что такое коммерческая бумага с активами
ABCP похож на традиционный CP в том смысле, что он выпускается со сроком погашения один год или менее (обычно менее 270 дней) и имеет высокий рейтинг. CP используется в качестве краткосрочного средства для вложения денежных средств и может называться «денежными эквивалентами». Разница между ABCP и CP заключается в том, что вместо того, чтобы быть необеспеченным векселем, представляющим обязательство компании-эмитента, ABCP обеспечен ценными бумагами. Поэтому воспринимаемое качество ABCP зависит от базовых ценных бумаг.
кабелепроводы
Трубопровод является транспортным средством или предприятием специального назначения, предназначенным для банкротства, что означает, что он является отдельным субъектом хозяйственной деятельности и не свернут в балансе компании-спонсора. Вы не увидите активы и обязательства программы ABCP в консолидированной финансовой отчетности компании-спонсора. Это делается для того, чтобы освободить баланс спонсорской компании и улучшить ее финансовые показатели.
ABCP выдается одним из этих номинально заглавных, удаленных каналов банкротства. Существует четыре категории каналов: мульти-продавец, один-продавец, арбитраж и SIV. Здесь мы сосредоточимся в первую очередь на SIV, потому что они наиболее подвержены проблемам в определенных рыночных условиях. Тем не менее, выбранная структура канала зависит от цели спонсора плана. Например, поступления от выпуска ABCP в каналах с несколькими продавцами и продавцами могут быть использованы для финансирования новых ипотечных кредитов в случае ипотечной финансовой компании. Структура или тип трубопровода важны по ряду причин, которые мы обсудим ниже.
При наличии канала с несколькими продавцами обеспеченные активами ценные бумаги, которые приобретаются для использования в программе, приобретаются у нескольких отправителей. С одним продавцом это всего лишь один создатель. По этой причине мультивалютный канал обеспечивает большую диверсификацию отправителя и потенциально менее рискован. В мультивалютных программах также часто используется какой-либо тип кредитования, который помогает снизить кредитный риск и риск ликвидности. Это улучшение кредита может быть резервом наличных средств или гарантиями от банков-спонсоров или сторонних организаций.
Каналы с одним продавцом обычно не используют такой же тип кредитования, как каналы с несколькими продавцами. Тем не менее, большинство каналов с одним продавцом являются расширяемыми, поэтому они могут продлиться после первоначальной даты погашения, если они не могут развернуть ABCP при погашении. Рулон означает погашение коммерческих бумаг доходами от нового выпуска коммерческих бумаг. Тем не менее, расширение не является неопределенным; они должны выставлять на торги активы, если не могут продлить срок исполнения.
В арбитражном процессе по ценным бумагам целью финансового спонсора является выпуск ABCP как способа получения средств для покупки срочных ценных бумаг. Таким образом, они получают спред по ставке, которую они платят покупателям ABCP (ниже), и доход, который они получают от срочных ценных бумаг, которые они купили (выше). Как и программы с участием нескольких продавцов, большинство арбитражных каналов безопасности имеют некоторый тип стороннего кредитования.
МСИ
Структурированный инвестиционный инструмент, или SIV, является особым видом канала, потому что он выпускает ABCP. Многие SIV управляются крупными коммерческими банками или другими управляющими активами (инвестиционными банками или хедж-фондами). Они выпускают ABCP как способ финансирования покупок ценных бумаг инвестиционного уровня (также для получения спреда). Как правило, они инвестируют большую часть своих портфелей в активы ААА и АА, которые включают распределение по ценным бумагам с ипотечным покрытием. В отличие от арбитража с участием нескольких продавцов или арбитража по ценным бумагам, SIV не использует повышение кредитоспособности, а базовые активы SIV выводятся на рынок по крайней мере еженедельно.
Нарушения рынка
Что происходит с ABCP, когда рыночная стоимость базовых активов уменьшается? Это снижение создает риск ликвидности. Почему на этом рынке возникают проблемы с ликвидностью? Все СР должны быть стабильными, надежными инвестициями, верно? Что ж, рынок ABCP немного отличается тем, что его судьба связана со стоимостью базовых активов.
Рынок ABCP идет по пути рынка базовых активов. Если на базовом рынке происходят сбои рынка, это может оказать реальное влияние на рынок ABCP. Например, ABCP может быть создан из любого типа обеспеченных активами ценных бумаг, таких как обеспеченные активами студенческие ссуды, кредитные карты или жилые ипотечные ценные бумаги (включая простые и субстандартные). Если на каком-либо из базовых рынков произойдут значительные негативные события, это повлияет на воспринимаемое качество и риск ABCP. Поскольку инвесторы в СР могут быть не склонны к риску, опасения по поводу ABCP могут побудить их искать другие краткосрочные инвестиции, эквивалентные денежным средствам (традиционные СР, ГКО и т. Д.). Это означает, что эмитенты ABCP не смогут развернуть свои ABCP, поскольку у них не будет инвесторов, чтобы купить их новую эмиссию.
Ликвидация и провал SIVs
Существуют определенные правила, относящиеся к программам ABCP, которые могут потребовать ликвидации базовых активов, если определенные условия не выполняются. Это означает, что у вас может быть несколько крупных программ ABCP, продающих свои находящиеся в депрессии активы одновременно; оказание еще большего понижательного ценового давления на рынок ценных бумаг, обеспеченный активами. Эти правила введены в действие, чтобы защитить инвесторов ABCP.
Например, принудительная ликвидация может произойти, если обесценение на рынке превышает 50%. Поэтому состав базовых активов важен в периоды рыночного стресса. Если SIV сконцентрирован в классе активов, который испытывает сильное понижательное ценовое давление, он будет подвержен большему риску ликвидации или неудачи.
Спонсоры SIV, возможно, не несут особой ответственности за эффективность выпущенного ABCP, но могут подвергнуться репутационному риску, если не выплатят инвесторам. Таким образом, крупный коммерческий банк, участвующий в банкротстве SIV, может иметь больше стимулов для погашения долга инвесторов, чем небольшой хедж-фонд или инвестиционная компания, специально созданная для такого типа арбитража. Было бы плохим бизнесом, если бы крупный, известный банк позволил инвесторам, считавшим, что их деньги находятся в безопасности в активе, похожем на наличные, потерять деньги на инвестициях ABCP.
Суть
Понимание инвесторов имеет тенденцию отставать от новых событий на финансовых рынках. Инвесторы могут иногда принимать как должное, что то, что они купили, имеет другой набор рисков, чем его предшественники. Часто эти риски не проявляются до тех пор, пока на рынке не наступит стресс. ABCP - это коммерческая бумага, но она имеет характеристики, которые в определенных рыночных условиях делают ее намного более рискованной, чем традиционная CP.
