Существуют две цены, которые необходимо знать любому инвестору: текущая цена инвестиции, которой он или она владеет или планирует владеть, и ее будущая цена продажи. Несмотря на это, инвесторы постоянно пересматривают прошлую историю ценообразования и используют ее для влияния на свои будущие инвестиционные решения. Некоторые инвесторы не будут покупать акции или индексы, которые выросли слишком резко, потому что они предполагают, что это связано с коррекцией, в то время как другие инвесторы избегают падения акций, потому что они опасаются, что они продолжат ухудшаться.
Поддерживают ли академические данные такие прогнозы, основанные на недавних ценах? мы рассмотрим четыре различных взгляда на рынок и узнаем больше о связанных с ними научных исследованиях, которые поддерживают каждое из них. Выводы помогут вам лучше понять, как функционирует рынок, и, возможно, устранить некоторые из ваших предубеждений.
4 способа предсказать эффективность рынка
инерция
«Не борись с лентой». Этот широко цитируемый кусок мудрости фондового рынка предупреждает инвесторов не мешать рыночным тенденциям. Предполагается, что лучшая ставка на движения рынка заключается в том, что они продолжат в том же направлении. Эта концепция имеет свои корни в поведенческих финансах. С таким большим количеством акций на выбор, почему инвесторы должны держать свои деньги в падающей акции, а не на падающей? Это классический страх и жадность.
Исследования показали, что приток взаимных фондов положительно коррелирует с доходностью рынка. Momentum играет определенную роль в принятии решения об инвестировании, и когда все больше людей вкладывают средства, рынок идет вверх, побуждая к покупке еще больше людей. Это положительная обратная связь.
Исследование Нарасимхана Джагадиша и Шеридана Титмана «Возвращение к покупке победителей и продаже неудачников», проведенное в 1993 году, предполагает, что отдельные акции имеют импульс. Они обнаружили, что акции, которые показали хорошие результаты в течение последних нескольких месяцев, с большей вероятностью продолжат свое превосходство в следующем месяце. Обратное также применимо: акции, которые показали плохие результаты, с большей вероятностью продолжат свои плохие результаты.
Тем не менее, это исследование смотрело вперед только на один месяц. В течение более длительных периодов эффект импульса, кажется, изменяется. Согласно исследованию, проведенному Вернером ДеБондтом и Ричардом Талером в 1985 году, под названием «Чрезмерно реагирует фондовый рынок?» акции, которые показали хорошие результаты в течение последних трех-пяти лет, с большей вероятностью будут хуже рынка в ближайшие три-пять лет, и наоборот. Это говорит о том, что происходит что-то еще: означает реверсию.
Значит возвращение
Опытные инвесторы, которые видели много взлетов и падений на рынке, часто считают, что рынок со временем выровняется. Исторически высокие рыночные цены часто не позволяют этим инвесторам инвестировать, в то время как исторически низкие цены могут представлять собой возможность.
Тенденция переменной, такой как цена акций, сходиться к среднему значению во времени называется средней реверсией. Это явление было обнаружено в нескольких экономических показателях, которые полезно знать, включая обменные курсы, рост валового внутреннего продукта (ВВП), процентные ставки и безработицу. Среднее обращение может также быть ответственным за деловые циклы.
До сих пор не решено, вернутся ли цены акций к среднему значению. Некоторые исследования показывают среднюю реверсию в некоторых наборах данных за некоторые периоды, но во многих других нет. Например, в 2000 году Рональд Балверс, Янгру Ву и Эрик Гиллилэнд обнаружили некоторые свидетельства реверсии среднего значения в отношении длинных инвестиционных горизонтов в относительных ценах фондовых индексов 18 стран. Тем не менее, даже они не были полностью убеждены, как они писали в своем исследовании: «Серьезным препятствием в обнаружении реверсии среднего значения является отсутствие надежных долгосрочных рядов, особенно потому, что реверсия среднего значения, если она существует, считается медленной и может быть подобрано только на долгих горизонтах ".
Учитывая, что научные круги имеют доступ к исследованиям фондового рынка не менее 80 лет, это говорит о том, что если рынок имеет тенденцию означать возврат, это явление, которое происходит медленно и почти незаметно, в течение многих лет или даже десятилетий.
Мартингалы
Другая возможность состоит в том, что прошлые возвращения просто не имеют значения. В 1965 году Пол Самуэльсон изучил доходность рынка и обнаружил, что прошлые ценовые тренды не влияли на будущие цены, и решил, что на эффективном рынке такого эффекта быть не должно. Он пришел к выводу, что рыночные цены - это мартингалы.
Мартингейл - это математическая серия, в которой лучшим прогнозом для следующего числа является текущее число. Концепция используется в теории вероятностей, чтобы оценить результаты случайного движения. Например, предположим, что у вас есть 50 долларов, и поставьте все на бросок монеты. Сколько денег вы будете иметь после броска? У вас может быть 100 долларов или 0 долларов после броска, но статистически лучший прогноз - 50 долларов - ваша исходная стартовая позиция. Прогноз вашего состояния после жеребьевки - мартингейл.
При ценообразовании опционов можно предположить, что доходность фондового рынка будет мартингалом. Согласно этой теории, оценка опциона не зависит ни от прошлой тенденции ценообразования, ни от какой-либо оценки будущих ценовых трендов. Текущая цена и предполагаемая волатильность являются единственными входными данными для акций.
Мартингейл, в котором следующее число с большей вероятностью будет выше, называется субмартингалом. В популярной литературе это движение известно как случайное блуждание с восходящим дрейфом. Это описание соответствует более чем 80-летней истории ценообразования на фондовом рынке. Несмотря на множество краткосрочных разворотов, общая тенденция была постоянно выше.
Если доходность акций в основном случайная, лучшим прогнозом на завтрашнюю рыночную цену будет просто сегодняшняя цена плюс очень небольшое увеличение. Вместо того, чтобы концентрироваться на прошлых тенденциях и искать возможную динамику или возврат к среднему значению, инвесторам следует вместо этого сосредоточиться на управлении риском, присущим их волатильным инвестициям.
В поисках ценности
Ценные инвесторы покупают акции дешево и ожидают вознаграждения позже. Они надеются, что неэффективный рынок недооценил акции, но цена со временем будет корректироваться. Вопрос в том, происходит ли это, и почему неэффективный рынок может сделать такую корректировку?
Исследования показывают, что такое неправильное ценообразование и переналадка постоянно происходят, хотя и очень мало доказательств того, почему это происходит.
В 1964 году Джин Фама и Кен Френч изучили десятилетия истории фондового рынка и разработали трехфакторную модель для объяснения цен на фондовом рынке. Наиболее значимым фактором при объяснении будущих ценовых возвратов была оценка, измеряемая отношением цены к книге (P / B). Акции с низким отношением цены к книге обеспечили значительно лучшую доходность, чем другие акции.
Коэффициенты оценки имеют тенденцию двигаться в одном и том же направлении, и в 1977 году Sanjoy Basu нашел аналогичные результаты для акций с низким соотношением цены и прибыли (P / E). С тех пор тот же эффект был обнаружен во многих других исследованиях на десятках рынков.
Однако исследования не объяснили, почему рынок постоянно неправильно оценивает эти «стоимостные» акции, а затем корректируется позже. Единственный вывод, который можно сделать, состоит в том, что эти акции имеют дополнительный риск, за который инвесторы требуют дополнительной компенсации за принятие дополнительного риска.
Цена является движущей силой оценочных коэффициентов, поэтому результаты подтверждают идею фондового рынка, обращающегося к среднему значению. По мере роста цен коэффициенты оценки становятся выше, и, как следствие, прогнозируемая будущая доходность снижается. Тем не менее, рыночное соотношение P / E сильно колебалось с течением времени и никогда не было последовательным сигналом покупки или продажи.
Суть
Даже после десятилетий обучения самых ярких умов в области финансов нет однозначных ответов. Единственный вывод, который можно сделать, - это то, что могут быть некоторые импульсные эффекты в краткосрочной перспективе и слабый эффект среднего обращения в долгосрочной перспективе.
Текущая цена является ключевым компонентом оценочных коэффициентов, таких как P / B и P / E, которые, как было показано, имеют некоторую прогностическую силу в отношении будущей доходности акций. Однако эти соотношения следует рассматривать не как конкретные сигналы покупки и продажи, а как факторы, которые, как было показано, играют роль в увеличении или уменьшении ожидаемой долгосрочной доходности.
