В 2008 году Уоррен Баффет бросил вызов индустрии хедж-фондов, который, по его мнению, взимал непомерные сборы, которые не могли оправдать действия фондов. Компания Protégé Partners LLC согласилась, и обе стороны сделали ставку на миллион долларов.
Баффет выиграл пари, пишет Тед Сейдес в своем блоге Bloomberg в мае. Соучредитель Protégé, который ушел из фонда в 2015 году, признал свое поражение перед запланированной подведением итогов конкурса 31 декабря 2017 года, написав: «По сути, игра окончена. Я проиграл».
В конечном итоге успешное утверждение Баффета состояло в том, что, включая сборы, издержки и расходы, индексный фонд S & P 500 превзойдет подобранный портфель хедж-фондов в течение 10 лет. Ставка ставит две основные философии инвестирования друг против друга: пассивное и активное инвестирование.
Дикая Поездка
Баффет может быть самым активным инвестором, но явно не думает, что кто-то другой должен пытаться. Об этом он сказал в своем последнем письме акционерам Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) от 225 февраля 2017 года. Баффет хвастался, что «нет сомнений», кто выйдет победителем после окончания конкурса, (См. Также, «Проклятие следующего Уоррена Баффета» реально. )
Его победа не всегда казалась такой уверенной. Вскоре после того, как 1 января 2008 года была сделана ставка, рынок рухнул, и хедж-фонды смогли продемонстрировать свою сильную сторону: хеджирование. Индексный фонд Баффета потерял 37, 0% своей стоимости, по сравнению с хедж-фондами - 23, 9%. Затем Баффетт побеждал Протеже в каждом году с 2009 по 2014 год, но потребовалось четыре года, чтобы опередить хедж-фонды с точки зрения совокупного дохода. (См. Также, Сборы хедж-фондов: экзотические расходы. )
В 2015 году Баффет отстает от своего конкурента хедж-фонда впервые с 2008 года, набрав 1, 4% против 1, 7% у Протеже. Но в 2016 году Баффет вырос на 11, 9%, а Protégé - на 0, 9%. Другой спад мог предположительно вернуть преимущество «Протеже», но этого не произошло. В конце 2016 года ставка Баффетта на индексный фонд увеличивалась на 7, 1% в год, или на 854 000 долл. США, по сравнению с 2, 2% в год для выборки Протеже - всего 220 000 долл. США.
В своем письме акционера Баффет сказал, что он полагает, что управляющие хедж-фондами, участвующими в пари, были «честными и умными людьми», но добавил, что «результаты для их инвесторов были мрачными - действительно мрачными». И он отметил, что структура комиссионных в два-двадцать человек, обычно используемая хедж-фондами (2% от платы за управление плюс 20% прибыли), означает, что менеджеры были «засыпаны компенсацией», несмотря на то, что зачастую, предоставляя взамен только «эзотерический бред»,
В конце концов, Сайдес признал силу аргумента Баффета: «Он прав, что сборы в хедж-фонды высоки, и его аргументация убедительна. Сборы имеют значение при инвестировании, без сомнения об этом». По данным Morningstar, индексный фонд, выбранный Баффетом (подробнее см. Ниже), взимает соотношение расходов всего 0, 04%.
В своем письме Баффет подсчитал, что финансовые "элиты" потратили 100 миллиардов долларов и более за последнее десятилетие, отказываясь платить за индексные фонды с низкими издержками, но отметил, что ущерб не ограничивается 1%: государственная пенсия планы инвестировали в хедж-фонды, и «в результате этого в течение десятилетий дефицит их активов будет компенсироваться местными налогоплательщиками».
Баффет также высказал идею установить статую изобретателю индексного фонда, основателю Vanguard Group Inc. Джеку Боглу.
Все о сборах?
Сайдес выступил против пассивного триумфализма генерального директора Berkshire. «Сборы всегда будут иметь значение, - писал он, - но рыночный риск иногда важнее». Сейдс утверждает, что подготовка S & P 500 после финансового кризиса не оправдала разумных ожиданий, и «я предполагаю, что удвоение ставки с Уорреном Баффетом на следующие 10 лет будет иметь шансы на победу более чем четные».
Он также сомневается в том, что сборы были решающим фактором, указывая на то, что индекс MSCI All Country World почти соответствовал хедж-фондам в ставке. «Именно глобальная диверсификация принесла больше вреда хедж-фондам, чем гонорарам», - заключает Сайдес.
Условия ставки ставят несопоставимые транспортные средства друг против друга - яблоки и апельсины, или, как выразились Сайдес, Chicago Bulls и Chicago Bears: «хедж-фонды и S & P 500 играют в разные виды спорта». С другой стороны, Сайдес сделал ставку на этих условиях баскетбола и футбола, и он признает, что Баффет победил: «Забудь о быках и медведях; Уоррен выбрал чемпиона Чикагской Детеныши Мировой Серии!»
Что такое ставка?
Несколько подробностей о пари Баффета и Протеже. Деньги, которые Баффетт положил, принадлежат ему, а не Беркширу или его акционерам. Его выбранный автомобиль - авангардный фонд S & P 500 Admiral (VFIAX). Protégé's - это средняя доходность пяти фондов фондов, что означает, что управляющие фондами фондов, которые сами выбирают самые лучшие хедж-фонды, сами получают сокращение. Эти фонды средств не разглашаются в соответствии с правилами SEC по маркетингу хедж-фондов.
Миллион долларов уйдет от Girls Incorporated из Омахи, так как Баффет выиграл. Победа для Protégé привела бы к выигрышу банка Friends of Absolute Return for Kids. Как ни странно, призовые деньги, спрятанные в самых скучных и надежных инструментах из всех доступных, получили лучшую отдачу. Первоначально стороны вложили 640 000 долл. США (равномерно распределенных) в казначейские облигации с нулевым купоном, которые были структурированы на сумму до 1 млн долл. В течение 10 лет. Но финансовый кризис привел к снижению процентных ставок и в 2012 году увеличил объем облигаций почти до 1 миллиона долларов.
По взаимному согласию участники торгов продали облигации и купили (активно управляли) акции Berkshire B, которые по состоянию на середину февраля 2015 года стоили 1, 4 млн. Долл. США. Эти 119% прибыли взорвали как фонды Vanguard, так и фонды Protégé из воды.; акции вернулись на 19, 1% с конца февраля 2015 года по 8 сентября 2017 года. Если цена акции упала, то победившая благотворительная организация в любом случае гарантировала 1 миллион долларов; так как банк остался больше первоначально согласованной суммы, благотворительность получит излишки.
Деньги хранятся в фонде Long Now в Сан-Франциско, некоммерческой организации, которая привлекает к ответственности участников долгосрочных ставок. Чтобы дать представление о том, как долго они любят думать, на сайте указана продолжительность ставки: «10 лет (02008-02017)». Сайт еще не назначил победу одной или другой стороне, несмотря на признание Сайдесом поражения.
Черепаха и заяц
Для простых смертных это может выглядеть как ставка между горсткой Учителей Вселенной и третьим по величине человеком в мире, Оракулом Омахи. Но Баффет характерно использовал более скромную метафору для пари: черепаха Эзопа и заяц. В то время как хедж-фонды и фонды фондов - зайцы - связаны между собой экзотическими классами активов и сложными деривативами, взимая высокую плату за свои неприятности, инвесторы в пассивные индексы - черепахи - беспокоятся о других вещах, в то время как рынок, за исключением значительной краткосрочной турбулентности, постепенно прибавляет в стоимости.
Protégé видит вещи по-другому, написав до начала ставки: «Хедж-фонды не ставят своей целью побеждать рынок. Скорее, они стремятся генерировать положительный доход с течением времени независимо от рыночной конъюнктуры. Они думают совсем иначе, чем традиционные« относительные доходы » «Инвесторы, чья основная цель состоит в том, чтобы победить рынок, даже если это означает только потерю меньше, чем рынок, когда он падает» (по этим стандартам Protégé выполнил именно то, что обещал) Протеже утверждает, что «существует большой разрыв между доходностью лучших хедж-фондов и средних», что оправдывает комиссию в центре спора. (См. Также «Несколько стратегий хедж-фондов» .)
Суть
У всех и их матери есть мнение о пассивном инвестировании по низким ценам в сравнении с активно управляемыми инвестициями. Соревнование Баффета-Протеже обеспечивает корм для аргументов с обеих сторон. В то время как Баффет выиграл в соответствии с условиями ставки, сторона хедж-фонда продемонстрировала преимущества небольшого количества дополнительных настроек и обрезки после краха 2008 года, что позволило им опередить фонд Баффетта «Авангард» до 2012 года. И Протеже действительно побил рынок в предыдущий цикл: их флагманский фонд возвратил 95% с 2002 по 2007 год, за вычетом сборов, по сравнению с 64% для S & P 500. Если период, начинающийся с начала 2008 по 2017 год, пережил второе падение, соучредитель Protégé мог бы написать Нахальные декларации о победе, а не о чем-либо. Пока эта битва выиграна, активно-пассивная война будет бушевать. (См. Также « Экономика ETF: переплаты Execs» и «Абсурдные оценки». )
