Когда дело доходит до инвестирования в финансовые инструменты, оценка важна не только для определения справедливой рыночной стоимости транспортного средства, но и для функций финансовой отчетности и анализа рисков. Наиболее распространенный инструмент оценки, известный как метод дисконтированных денежных потоков (DCF), используется для прогнозирования будущих денежных потоков, одновременно выделяя вероятные ставки дисконтирования, связанные с этими денежными потоками.
Ключевые вынос
- Рассматривая возможность инвестирования, аналитики полагаются на метод дисконтированных денежных потоков в качестве ценного инструмента для оценки денежных потоков. Стоимость производных инструментов предполагает, что все базовые активы инвестиций основаны на безрисковой ставке; поэтому реальный темп роста этих активов не влияет на прогнозируемые значения. Обеспеченные производные инструменты считаются менее рискованными, поскольку такие операции представляют меньший риск контрагента, учитывая, что обеспечение может использоваться для покрытия любых убытков. Обеспеченные производные инструменты являются гораздо более безопасными инвестициями. чем их без обеспечения, и, следовательно, они оцениваются с безрисковыми ставками.
Производные оценки до и после экономического кризиса 2008 года
Производные финансовые инструменты вводят диверсификацию инвестиционного портфеля, облегчая доступ к различным рынкам. Стоимость этих деривативов предполагает, что доходность всех базовых активов основана на безрисковой ставке. Таким образом, реальная скорость роста этих базовых активов не оказывает существенного влияния на их стоимость. Эта концепция известна как «нейтральная к риску» оценка.
До финансового кризиса 2008 года государственные облигации считались безрисковыми инвестициями. В конце концов, для правительства почти невозможно дефолт по своему долгу, когда Казначейство США может просто напечатать больше денег, чтобы выполнить долговые обязательства. Кроме того, ставки свопа, основанные на ставках межбанковского кредитования (LIBOR, Euribor и т. Д.), В целом считались безрисковыми. Следовательно, ставки свопа считались более подходящими для оценки, не подверженной риску, чем доходности облигаций, поскольку выручка от операций с деривативами обычно инвестируется на межбанковском рынке, а не на рынке облигаций.
После финансового кризиса 2008 года банкротство некоторых банков сигнализировало о том, что ставки по межбанковским кредитам не были действительно безрисковыми, как считалось ранее. Многие производные инвестиции продемонстрировали значительный риск контрагента, поскольку операции не были предметом залога или требования маржи.
Такой риск контрагента классно привел к банкротству инвестиционно-банковского гиганта Lehman Brothers. Будучи контрагентом по 930 000 сделок с деривативами, что составляет примерно 5% от глобальной производной деятельности, банк не смог вылезти из-за своей непогашенной задолженности в 619 млрд долларов и в конечном итоге закрыл свои двери навсегда.
Обеспеченные по сравнению с необеспеченными производными
Производные инструменты, которые торгуют без рецепта (OTC), используют стандартные соглашения ISDA, которые часто включают в себя Приложение о кредитной поддержке (CSA), которые представляют собой пункты, в которых изложены допустимые кредитные смягчающие факторы для транзакции, такие как неттинг и обеспечение. Сделки с обеспечением обеспечивают меньший риск контрагента, поскольку обеспечение может быть использовано для возмещения любых убытков. Когда такое обеспечение падает ниже определенного порога, может быть получено больше.
Различия в профилях рисков между сделками с обеспечением и без обеспечения неизменно приводят к разным ставкам дисконтирования при оценке. Как менее рискованный из двух, обеспеченные производные инструменты должны оцениваться с безрисковыми ставками.
Дисконтирование OIS и безрисковые ставки для обеспеченных деривативов
Стандартные соглашения CSA ограничивают потери, предписывая ежедневные звонки обеспечения, чтобы предотвратить закрытие контрагентов. На этом фоне естественным выбором для безрисковой ставки дисконта обычно является некий тип ставки овернайт. Это называется «дисконтированием OIS» или «дисконтированием CSA». Ночные кривые доходности могут быть получены из ночных свопов индекса (OIS).
До финансового кризиса была небольшая разница между кривой доходности овернайт и кривой доходности, полученной из ставок свопа. Во время кризиса спрэды между двумя кривыми доходности существенно расширились. Хотя свопы с индексом овернайт были введены сравнительно недавно, развитые страны, такие как Япония и Швейцария, могут похвастаться высоколиквидным OIS, что обеспечивает более надежные оценки.
Исторический спрэд между трехмесячной ставкой ЛИБОР в долларах США и эффективными ставками овернайт фондов ФРС (Источник данных: www.treasury.gov и www.research.stlouisfed.org)
Хотя страны, испытывающие недостаток в достаточно ликвидных рынках OIS, могут изо всех сил пытаться определить оценки, они могут опираться на обходные решения, которые влекут за собой создание синтетической мультивалютной OIS, которая использует кривую ликвидности OIS в качестве основы, и применяет мультивалютный базисный спред для получения местной валюты Кривая OIS. Если опционы обеспечены залогом, а маржинальная прибыль получает ставку овернайт, может применяться дисконтирование OIS. Как правило, опционы колл дают более низкие значения, а опционы пут - более высокие.
Ежедневные звонки с обеспечением позволяют предположить, что дисконтирование OIS является логичным выбором для таких типов оценки.
Суть
Чтобы определить рыночную стоимость инвестиции, традиционно проводится оценка с использованием метода дисконтированных денежных потоков (DCF). Чтобы значение было справедливым, ставка дисконта должна быть такой же, как и норма прибыли.
Хотя производные инструменты исторически считались свободными от риска контрагента, это понятие изменилось после финансового кризиса 2008 года. В текущем экономическом климате обеспеченные сделки с деривативами снижают риск контрагента и, следовательно, должны оцениваться с использованием безрисковой ставки.
