В эпоху доткомов прогнозировался рост индекса Доу-Джонса до 30000. Однако это было время, когда рынок потерял себя из-за ажиотажа. Пузырь доткомов напомнил всем, что пришло время вернуться к основам. В частности, пришло время взглянуть на ключевой аспект оценки акций: средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Понимание WACC
Капитальное финансирование компании состоит из двух компонентов: долга и капитала. Кредиторы и акционеры ожидают определенной отдачи от средств или капитала, которые они предоставили. Стоимость капитала - это ожидаемая прибыль для владельцев акций (или акционеров) и держателей долга; Итак, WACC сообщает нам результат, которого могут ожидать обе заинтересованные стороны. WACC представляет собой альтернативную стоимость инвестора, когда он берет на себя риск вкладывать деньги в компанию.
Чтобы понять WACC, подумайте о компании как о сумке денег. Деньги в сумке поступают из двух источников: долга и капитала. Деньги от деловых операций не являются третьим источником, потому что после выплаты долга оставшиеся деньги не возвращаются акционерам в виде дивидендов, а хранятся в сумке от их имени. Если держатели долга требуют 10% -ной отдачи от своих инвестиций, а акционеры требуют 20% -ной отдачи, то в среднем проекты, финансируемые пакетом, должны будут возвращать 15% для удовлетворения долга и держателей акций. Пятнадцать процентов - это WACC.
Если бы единственные деньги, которые хранились в сумке, составляли 50 долларов от держателей долгов, 50 долларов от акционеров и 100 долларов, вложенные в проект, доход от этого проекта должен был бы возвращать 5 долларов в год держателям долга и 10 долларов в год акционерам, чтобы оправдать ожидания. Для этого потребуется общий доход в размере 15 долларов в год или 15% WACC.
WACC: инвестиционный инструмент
Аналитики по ценным бумагам используют WACC при оценке и выборе инвестиций. Например, при анализе дисконтированных денежных потоков WACC используется в качестве ставки дисконтирования, применяемой к будущим денежным потокам для получения чистой приведенной стоимости бизнеса. WACC может использоваться в качестве барьера для оценки эффективности ROIC. Он также играет ключевую роль в расчетах экономической добавленной стоимости (EVA).
Инвесторы используют WACC как инструмент, чтобы решить, стоит ли инвестировать. WACC представляет собой минимальную норму прибыли, при которой компания создает ценность для своих инвесторов. Скажем, компания производит возврат в 20% и имеет WACC 11%. На каждый 1 доллар, который компания инвестирует в капитал, компания создает 0, 09 доллара. Напротив, если доход компании меньше, чем ее WACC, компания теряет ценность, указывая на то, что это неблагоприятные инвестиции.
WACC служит полезной проверкой реальности для инвесторов. Чтобы быть грубым, средний инвестор, вероятно, не стал бы беспокоиться о расчете WACC, потому что он требует много подробной информации о компании. Тем не менее, это помогает инвесторам понять значение WACC, когда они видят его в отчетах брокерских аналитиков.
Расчет WACC
Для расчета WAAC инвесторам необходимо определить стоимость собственного капитала компании и стоимость долга.
Стоимость капитала
Стоимость капитала может быть немного сложнее рассчитать, поскольку акционерный капитал не несет «явных» затрат. В отличие от долга, капитал не имеет конкретной цены, которую должна заплатить компания. Однако это не означает, что не существует никакой стоимости капитала. Простые акционеры ожидают определенной отдачи от своих инвестиций в акции компании. Требуемая норма прибыли акционеров часто рассматривается как стоимость, потому что акционеры продадут свои акции, если компания не обеспечит ожидаемый доход. В результате цена акций упадет. Стоимость акционерного капитала - это в основном то, что стоит компании, чтобы поддерживать цену акций, которая является удовлетворительной для инвесторов. Исходя из этого, наиболее распространенный метод расчета стоимости акционерного капитала исходит из модели ценообразования основных фондов (CAPM), удостоенной Нобелевской премии:
Re = Rf + β (Rm -Rf) где: Re = CAPMRf = безрисковая ставкаβ = BetaRm = рыночная ставка
Но что это значит?
- R f - Безрисковая ставка - это сумма, полученная в результате инвестирования в ценные бумаги, которые считаются свободными от кредитного риска, такие как государственные облигации развитых стран. Процентная ставка казначейских векселей США часто используется в качестве прокси для безрисковой ставки. ß - бета - измеряет, насколько цена акций компании реагирует на рынок в целом. Например, бета 1 указывает, что компания движется в соответствии с рынком. Если бета превышает 1, доля преувеличивает движения рынка; меньше 1 означает, что доля более стабильна. Иногда компания может иметь отрицательную бета-версию (например, золотодобывающая компания), что означает, что цена акций движется в направлении, противоположном более широкому рынку. Для публичных компаний вы можете найти службы баз данных, которые публикуют бета-версии компаний. Некоторые сервисы лучше оценивают бета-версии, чем BARRA. Хотя вы, возможно, не сможете позволить себе подписаться на услугу оценки бета-версии, на этом сайте описывается процесс, с помощью которого они создают «фундаментальные» бета-версии. Bloomberg и Ibbotson являются другими ценными источниками отраслевых бета-версий. (R m - R f) - премия за риск на фондовом рынке - премия за риск на фондовом рынке (EMRP) представляет собой прибыль, ожидаемую инвесторами в обмен на их инвестиции в фондовый рынок сверх безрисковой ставки. Другими словами, это разница между безрисковой ставкой и рыночной ставкой. Это очень спорная фигура. Многие утверждают, что он вырос из-за того, что владение акциями стало более рискованным. EMRP часто цитируется на основе исторического среднегодового избыточного дохода, полученного от инвестиций в фондовый рынок выше безрисковой ставки. Среднее может быть рассчитано с использованием среднего арифметического или среднего геометрического. Среднее геометрическое значение обеспечивает ежегодную сложную норму избыточной доходности и в большинстве случаев будет ниже среднего арифметического. Оба метода популярны, но среднее арифметическое получило широкое признание.
После расчета стоимости собственного капитала могут быть внесены корректировки для факторов риска, характерных для компании, которые могут увеличить или уменьшить ее профиль риска. К таким факторам относятся размер компании, ожидающие судебные процессы, концентрация клиентской базы и зависимость от ключевых сотрудников. Корректировки полностью зависят от мнения инвесторов и варьируются от компании к компании. (Подробнее об объяснении модели ценообразования основных средств .)
Стоимость долга
По сравнению со стоимостью собственного капитала стоимость долга достаточно проста для расчета. Стоимость долга (R d) должна соответствовать текущему рыночному курсу, который компания платит по своему долгу. Если компания не платит рыночные ставки, следует оценить соответствующую рыночную ставку, подлежащую уплате компанией.
Поскольку компании получают выгоду от налоговых вычетов, выплачиваемых по уплаченным процентам, чистая стоимость долга фактически представляет собой проценты, уплаченные за вычетом налоговых сбережений, полученных в результате выплаты процентов, подлежащих налогообложению. Следовательно, стоимость долга после уплаты налогов составляет R d (1 - ставка корпоративного налога).
Структура капитала
WACC - это средневзвешенное значение стоимости собственного капитала и стоимости долга на основе доли долга и собственного капитала в структуре капитала компании. Доля долга представлена D / V, отношением, сравнивающим долг компании с общей стоимостью компании. Пропорция капитала представлена как E / V, коэффициент, сравнивающий капитал компании с общей стоимостью компании. WACC представлен следующей формулой:
WACC = Re × VE +, где: Re = общая стоимость капиталаE = общая стоимость совокупной задолженности V = общая рыночная стоимость совокупного долга компании и справедливостиRd = общая стоимость долгаD = рыночная стоимость общего долга
WACC компании является функцией сочетания долга и капитала и стоимости этого долга и капитала. С одной стороны, в последние несколько лет падение процентных ставок привело к снижению WACC компаний. С другой стороны, поток корпоративных бедствий, подобных тем, что произошли в Enron и WorldCom, увеличил предполагаемый риск инвестиций в акционерный капитал. (Узнайте больше в разделе Анализ структуры капитала AaCompany .)
Имейте в виду: формула WACC выглядит легче, чем она есть на самом деле. Так же, как два человека вряд ли когда-либо будут интерпретировать произведение искусства одинаково, редко два человека получают один и тот же WACC. Даже если два человека достигнут одного и того же WACC, все остальные применяемые суждения и методы оценки, скорее всего, будут гарантировать, что у каждого будет свое мнение относительно компонентов, составляющих ценность компании.
