Чтобы понять формальный контекст, который привел к первому аукциону T-Bill в 1929 году, мы должны рассматривать его как серию событий, начинающихся с конца Первой мировой войны. Война определенно оказывает влияние на Уолл-стрит, и Соединенные Штаты несут военный долг составлял приблизительно 25 миллиардов долларов между 1917 и 1919 годами. Чтобы понять это число, долг в 1914 году составлял всего около 1 миллиарда долларов. Фактор того, что долг США с военным подоходным налогом, наложенным на американские доходы президентом Вудро Вильсоном, и ставкой подоходного налога в размере 73%, привел к тому, что восстановление экономики США в 1920 году было мрачным.
Проблемы с долгами
Соединенные Штаты не смогли погасить долг путем продажи облигаций «Свобода» и «Победа» и краткосрочных долговых инструментов, которые называются сертификатами задолженности. Кроме того, Казначейство не могло выплачивать больше выпущенных процентов Казначейства, чем то, что оно получало через подоходный налог, особенно когда подоходный налог был единственным доходом от погашения, и общественность хотела снизить эти ставки. Наконец, восстановление экономики не могло быть устойчивым, потому что президент Хардинг подписал Закон о доходах 1921 года и снизил максимальную ставку подоходного налога с 73 до 58% в сочетании с небольшим уменьшением подоходного налога на доходы и увеличил налоги на прирост капитала с 10 до 12, 5%. После сокращения доходов Казначейство было вынуждено перейти в режим управления серьезными долгами, особенно в краткосрочной перспективе.
В годы войны правительство выпускало краткосрочные, ежемесячные и раз в две недели подписки на сертификаты задолженности, срок погашения которых составлял один год или менее. К концу войны в 1919 году непогашенная сумма федерального долга превысила сумму, которую можно было с комфортом погасить. Казначейство установило ставку купона по фиксированной цене и продало сертификаты по номинальной стоимости. Ставки купонов были установлены с шагом 1/8 процента, чуть выше ставок денежного рынка. Однако эта система имела серьезные недостатки, поскольку учреждения чрезмерно подписывались на эти варианты инвестиций. Проблемы возникли после того, как правительство выплатило деньги из излишков, зная, что излишек будет или если излишек будет существовать.
Рождение ГКВ
Президент Гувер подписал официальное законодательство о включении новой ценной бумаги в новые рыночные механизмы, поскольку казначейство не имело полномочий изменять существующие финансовые структуры. Облигации с нулевым купоном были размещены с погашением до одного года с дисконтом к номиналу. Облигации с нулевым купоном вскоре станут известны как казначейские обязательства из-за их краткосрочного характера.
Законодательство изменило предложения подписки Казначейства с фиксированной ценой на систему аукционов, основанную на конкурентных предложениях, чтобы получить самые низкие рыночные ставки. После долгих публичных дебатов общественность получила право определять ставки на основе системы конкурсных торгов. Все сделки будут оплачиваться наличными, и правительству будет разрешено продавать ГКО, когда понадобятся средства.
Во время первого размещения Казначейство предложило 100 миллионов долларов в виде 90-дневных счетов. На аукционе инвесторы выставили на торги купюры на сумму 224 миллиона долларов при средней цене 99, 181 доллара. Цитирование векселей на три знака после запятой было частью принятого законодательства. Правительство теперь зарабатывало дешевые деньги для финансирования своих операций.
T-Bill Progression
К 1930 году правительство продавало счета на аукционах второй месяц каждого квартала, чтобы ограничить заимствования и снизить процентные расходы. На всех четырех аукционах в 1930 году покупатели рефинансировали с новыми счетами. К 1934 году, и в связи с успехом прошедших аукционов, сертификаты задолженности были ликвидированы. К концу 1934 года ГКО стали единственными механизмами краткосрочного финансирования для правительства.
В 1935 году президент Франклин Делано Рузвельт подписал законопроект о детских облигациях, который позднее позволит правительству выпускать облигации серий HH, EE и I в качестве других механизмов финансирования своей деятельности. Сегодня правительство США проводит рыночные аукционы каждый понедельник или по графику. Четырехнедельные 28-дневные ГКО выставляются на аукцион каждый месяц; 13-недельные 91-дневные ГКО выставляются на аукцион каждые три месяца; и 26-недельные 182-дневные ГКО выставляются на аукцион каждые шесть месяцев.
Суть
То, что начиналось как вопрос о том, можно ли передавать долги будущим поколениям, было ошибочным в 1920-х годах, когда правительство с помощью квалифицированного управления долгом создавало непрерывный профицит. Несмотря на ранние и постоянные проблемы чрезмерной подписки и несовместимых механизмов ценообразования предложений с фиксированной ценой, правительство все еще финансировало его потребности. Это помогло, когда инвесторы были готовы заплатить номинальную стоимость за выпуск и дождаться запланированного периода времени, чтобы получить купон. Это была сложная проблема, потому что правительство никогда не знало, платит ли оно слишком много, слишком мало или просто достаточно. Доходы выплачивались с использованием избыточных налоговых поступлений, но никто не мог знать, поступили ли эти поступления в соответствии с графиком или экономика выдержит неопределенные экономические времена. Предыдущие проблемы были устранены, когда система T-Bill вступила в силу. Сегодняшний рынок, несомненно, является одним из крупнейших в мире, и некоторые инвесторы даже могут покупать казначейские обязательства непосредственно у ФРС.
