Япония является страной с наибольшей задолженностью в мире, если судить по валовому внутреннему продукту (ВВП). По состоянию на 2018 год отношение долга к ВВП Японии было на рекордно высоком уровне - 254%. Государственный долг к ВВП в Японии в среднем составлял 137, 4% с 1980 по 2017 год. Рекордно низкий долг Японии к ВВП был зафиксирован в 1980 году, когда он составлял 50, 6%.
Страна представляет собой тематическое исследование современной макроэкономической политики и иллюстрирует, почему правительства и центральные банки не могут контролировать экономику так, как предлагают многие учебники.
Центральный банк Японии, Банк Японии (BOJ), проводит десятилетия нетрадиционной денежно-кредитной политики. Начиная с конца 1980-х годов, Банк Японии развернул строгую кейнсианскую политику, включающую более 15 лет количественного смягчения (QE) или покупку частных активов для рекапитализации бизнеса и поддержания цен.
Несмотря на эти усилия, имеются убедительные доказательства того, что политика Японии в отношении легких денег привела только к иллюзорному росту, но не смогла улучшить основы застойной экономики. Чем больше японские лидеры пытались стимулировать экономику своей страны, тем меньше она реагировала.
Начинается стагнация, и правительство вмешивается
Денежные запасы в Японии росли на 10, 5% в год в период с 1986 по 1990 год. Ставка дисконтирования упала с 5% в 1985 году до 2, 5% в 1987 году, что привело к массовым заимствованиям, которые многие японские инвесторы использовали для покупки активов в материковой Азии, особенно на юге. Корея. Цены на активы в Японии выросли, и это явление имеет место, когда процентные ставки искусственно снижаются в течение нескольких лет. Япония фактически находилась в пузырчатой экономике, поддерживаемой дешевой бумагой.
Этот пузырь лопнул в 1989 и 1990 годах. Банк Японии, еще не ставший независимым центральным банком, повысил процентные ставки с 2, 5 до 6% в период с 1988 по 1990 год. Это, вероятно, вызвало взрыв. Экономический рост, который был устойчивым в течение многих лет, значительно замедлился. Когда восстановление оказалось медленным, Япония обратилась к кейнсианским средствам: печатать деньги, снижать процентные ставки и увеличивать государственный дефицит.
В результате серии снижений ставок в период с 1991 по 1995 год учетная ставка составила 0, 5%, чуть выше нулевой границы. Налогово-бюджетная политика была агрессивной в 1990-х годах, когда Япония предприняла в течение десятилетия девять пакетов стимулов на общую сумму 140, 7 триллиона иен или эквивалент 1, 3 триллиона долларов. Эти меры были беспрецедентными для современной промышленной державы, такой как Япония; все еще не было никакого восстановления.
Денежно-кредитное и налоговое стимулирование действительно выполнили одно: они не позволили ценам японских товаров и активов упасть до уровня рыночного выравнивания. Падение цен является благоприятной частью любой рецессии и часто помогает восстановить здравомыслие, но страх Японии принять любую дефляцию означал, что потребительские цены в Японии фактически неуклонно росли до 1995 года. После этого стимулирующие и инфляционные эффекты от японских стимулов перестали оказывать какое-либо значимое влияние,
Япония пытается QE и QQE
К 1997 году японская экономика пошатнулась от низкого роста, низких процентных ставок, низкой инфляции и огромного количества плохих банковских кредитов. С 1995 по 1998 годы японские банки списали более 50, 8 трлн иен плохих кредитов. Хотя он еще не назывался QE, Банк Японии решил помочь банкам и купил триллионы иен в коммерческих бумагах в период с октября 1997 года по октябрь 1998 года.
Рост оставался спокойным, поэтому Банк Японии увеличил объем покупок активов после обращения за советом к американскому экономисту Полу Кругману. В период с марта 2001 года по декабрь 2004 года японские банки получили 35, 5 триллиона иен в виде инъекций ликвидности. Банк также нацелен на покупку долгосрочных государственных облигаций, что снизило доходность активов.
Экономический рост, казалось, вернулся с 2002 по 2007 год. Однако, как и в большинстве стран мира, рост Японии исчез во время Великой рецессии. Хотя Япония стала медленнее начинать новый раунд количественного смягчения, чем Европа или Соединенные Штаты, Банк Японии в 2013 году начал количественное и качественное монетарное смягчение (QQE). Как и в случае большинства валютных политик с экспансией, QQE не сработало.
Покупок на сумму более 80 трлн иен было недостаточно, и в октябре 2014 года Банк Японии объявил о QQE2. Японские акции выросли на 33% в течение следующих восьми месяцев, но было все еще мало доказательств реального роста. В отчаянии, Банк Японии объявил отрицательные процентные ставки в январе 2016 года.
Негативные эффекты долга, QE и QQE
Огромные государственные долги Японии являются больным местом для инвесторов. В своем отчете за 2015 год управляющий хедж-фондом Рэй Далио утверждал, что реальное долговое бремя Японии, включая частные долги, по отношению к ее ВВП составляет около 449%, занимая 19 из 20 стран, которые он измерил. Огромные затраты на обслуживание долга напрямую снижают потенциал сбережений или инвестиций, ограничивая будущий экономический рост и текущую доходность.
Политика простых денег от Банка Японии вредит доходам внутренних активов, подавляя местные процентные ставки. Они также наносят ущерб доходам за рубежом, поскольку японским финансовым учреждениям приходится платить больше за хеджирование в иностранной валюте, чем зарабатывают на иностранных активах, таких как суверенные облигации. В апреле 2016 года отчет японского аналитика по рынкам Шеннона МакКонахи сообщил, что «японский банк, покупающий 5-летние казначейские обязательства США с идеально хеджируемой валютой и риском дюрации, будет (терять) 0, 9% в год».
Манипулирование процентными ставками и растущий огромный дефицит бюджета не помогали экономике Японии в течение почти 30 лет. Эффективность используемых кейнсианских средств защиты в конечном итоге должна быть поставлена под сомнение; в противном случае Соединенные Штаты и Европа, похоже, обречены пойти по стопам Японии.
