На Уолл-стрит появилось новое чувство бычьего настроения, но акции могут подвергнуться риску серьезного отката, который может отправить акции на территорию медвежьего рынка. За последние 12 лет цены на акции значительно опережали темпы роста прибыли, что привело к неустойчивым оценкам и, таким образом, сделало возможным падение фондового рынка на 25% или более, согласно историческим данным. Этот риск подробно описан в подробном отчете в Fortune, кратко изложенном ниже.
«Важно еще раз подчеркнуть, что прибыль уже находится на сверхвысоких уровнях, измеряемых операционной маржой и долей национального дохода, оставляя не только мало возможностей для роста, но и повышая риск резкого снижения», - заявляет Фортун. «Что если доходы упадут на 10%, обычное явление, которое произошло после пиков в 2000, 2006 и 2014 годах», - говорит Фортуна. «В этом случае S & P 500 потеряет более четверти своей стоимости».
Ключевые вынос
- Цены на акции и их оценки росли быстрее, чем прибыль с 2007 года. Расхождение стало еще больше с 2014 года. Прогнозы роста прибыли в 2020 году кажутся слишком оптимистичными. Вероятность крупных распродаж на фондовом рынке растет.
Значение для инвесторов
Фортуна называет эту возможную 25-процентную распродажу «коррекцией», но снижение на 20% и более является обычным определением медвежьего рынка, или наименьшего выхода на территорию медвежьего рынка, каким бы кратким оно ни было. Коррекция обычно определяется как откат 10% или более, но менее 20%. Фортуна не предложила временные рамки, когда может начаться 25-процентная распродажа или как долго она может продлиться.
Прибыль по S & P 500, измеренная по четырем четвертям конечной прибыли на акцию (EPS), достигла пика до финансового кризиса во втором квартале 2017 года. В этот момент соотношение конечной цены к прибыли (P / E) для индекс составил 17, 8 раз прибыли. Со второго квартала 2017 года до второго квартала 2019 года, индекс EPS для индекса вырос на 59%, но сам индекс вырос на 106%.
В результате оценка S & P 500, измеряемая его последним отношением P / E, подскочила с 17, 8 до 23, 0. Таким образом, обратное отношение P / E, доходность по индексу, упало с 5, 6% до 4, 3%. С другой стороны, на каждый доллар, вложенный в S & P 500, покупатель получает на 23% меньше (4, 3%, разделенных на 5, 6%) годовой прибыли сегодня, чем он или она получили бы 12 лет назад.
За последние 5 лет, с момента предыдущего пика прибыли, расхождение между ростом прибыли и ценами на акции было еще больше. С тех пор индекс S & P 500 EPS вырос на 28%, но индекс вырос на 57%, более чем в два раза быстрее.
Консенсус среди аналитиков, опрошенных S & P, заключается в том, что прибыль вырастет на 24% в период с настоящего момента до конца 2020 года. Если это так, и если цены на акции останутся неизменными, то это приведет к росту индекса P / E для S & P 500.
Тем не менее, корпоративные прибыли в настоящее время составляют 9, 8% ВВП США, что значительно превышает их долгосрочное значение в 7, 5%. Если в следующем году прибыль вырастет на 24%, они составят 12% ВВП, при прочих равных условиях. Между тем, маржа операционной прибыли для S & P 500 в настоящее время составляет 11, 3%, самый высокий показатель за десятилетие, и значительно выше среднего уровня в 9, 5% с 2010 года. Чтобы прибыль снизилась на 24%, операционная маржа должна была бы резко возрасти. Эти сценарии "неслыханны", говорит Фортуна.
Заглядывая вперед
Другие аналитики видят больше встречного ветра. Застойная заработная плата и снижение затрат по займам стали в последнее время значительными факторами, увеличивающими прибыль, но сейчас эти тенденции меняются. Между тем, снижение корпоративного налога, введенное в конце 2017 года, привело к увеличению прибыли после уплаты налогов, но большая часть их влияния на темпы роста прибыли наблюдалась в 2018 году.
Барри Баннистер, глава стратегии институционального акционерного капитала в Stifel Nicolaus & Co., считает, что Федеральный резерв переключился с повышения ставок на снижение их слишком поздно, чтобы предотвратить очередную крупную распродажу на фондовом рынке, основываясь на своем анализе трех предыдущих кризисов, начавшихся в 1998 году., 2000 и 2007, как сообщает Business Insider.
Morgan Stanley также разделяет скептическое отношение Fortune к росту прибыли. Они ожидают, что оценки EPS на следующие 12 месяцев начнут падать, согласно недавнему выпуску еженедельного отчета о разогреве от их группы по стратегии акционерного капитала в США, возглавляемой Майком Уилсоном. Более того, в отчете Morgan Stanley 2020 Global Strategy Outlook, опубликованном на этой неделе, говорится, что «активы, подверженные риску в США, слишком дороги для того скромного роста, который мы прогнозируем».
